Moving Ahead | Cartera de inversiones | 2018

Moving Ahead

United Los estados continúan avanzando hacia la independencia energética con compañías de exploración y producción de petróleo y gas natural (E & P) que juegan un papel importante en esa tendencia. Research preguntó a cinco expertos de la industria por sus puntos de vista sobre el sector:

  • Andrew Coleman, director general de E & P Research, Raymond James Energy Capital Markets;
  • John Dowd, gestor de cartera del Fidelity Select Energy Fund;
  • Michael Forman, CEO, Franklin Square Capital Socios;
  • Tim Guinness, director de inversiones y gestor de fondos, Guinness Atkinson Funds; y
  • Will Riley, co-gerente de fondos con Guinness Atkinson Funds.

¿Cómo funcionaron las compañías de E & P que sigues durante el último año o dos?

Andrew Coleman, Raymond James: El año pasado, un tercio de nuestros nombres cubiertos tuvo un avance en los precios de las acciones, mientras que dos tercios vio un descenso en los precios de las acciones. El rendimiento promedio fue negativo de 6.9%.

John Dowd, Fidelity: El grupo en su conjunto, si se mira el índice de energía compuesto de S & P, básicamente ha sido plano durante el último año o dos. Si observa el calendario 2012, el grupo se levantó y obtuvo un rendimiento total del 2%. En el calendario de 2011, no fue tan diferente: descendió un 7,6%. Entonces, el grupo ha estado detrás del S & P 500.

Will Riley, Guinness-Atkinson: Seguimos aproximadamente 50 compañías estadounidenses de exploración y producción en los Estados Unidos y 26 compañías de exploración y producción no norteamericanas con capitalizaciones bursátiles superiores a $ 1 billón. Dividimos el universo de los EE. UU. En E & Ps más gaseosos, E & Ps más gaseosos y E & Ps mixtos de petróleo y gas.

En 2012, la parte más oleosa del universo de EE. UU. Subió un 1%, el gasómetro bajó un 6% y el mix un 5%. En las primeras siete semanas de 2013, los petrolíferos aumentaron un 5%, los gasistas en un 4% y los mixtos en un 6%...

Los E & Ps internacionales como grupo tuvieron un mejor desempeño que sus contrapartes estadounidenses y subieron un 20% en promedio durante el período con buenos resultados de [algunas] acciones... más del 60% (y los beneficiarios... de los fuertes precios de Brent).

¿Estos resultados recientes difirieron significativamente de sus expectativas? Si lo hicieron, ¿qué factores causaron los resultados inesperados?

Coleman: El año pasado, ante una letanía de dificultades económicas e industriales (p. Ej., Precipicio fiscal en EE. UU., Elecciones presidenciales estadounidenses, débil crecimiento económico en Europa, EE. UU. y China, y el aumento de la producción en el frente de gas y petróleo), esperábamos que las acciones de E & Ps cayeran en el rango de más o menos 5%, por lo que nos sentimos cómodos con esa predicción y los resultados reales lo confirmaron.

Dowd: En general, sí. Creo que una de las grandes sorpresas ha sido que los agentes de la independencia energética, las compañías que impulsan el crecimiento en el petróleo y el gas natural de EE. UU., En realidad no se han beneficiado de una perspectiva de acciones. Si leemos la portada de casi cualquier periódico, la gente habla sobre el potencial de independencia energética en los Estados Unidos. Y creo que una de las grandes sorpresas ha sido que las compañías que están haciendo que eso suceda, las compañías de exploración y producción que están aumentando los volúmenes de gas natural y los volúmenes de aceite como grupo, en realidad no están viendo los beneficios.

Three cosas están sucediendo y son las tres causas de esa sorpresa. Una es que el crecimiento en la producción, tanto para el gas natural como para el petróleo, se ha producido más rápido que la capacidad de la industria para sacar ese producto del mercado local. Como resultado, en el caso del gas natural, los precios del gas natural estadounidense se negocian con un descuento respecto de los mercados mundiales.

Para el petróleo, el crecimiento de la producción de petróleo provocó que los precios del petróleo en los EE. UU. precios del aceite. Ahora, en ambos casos, se trata más de un problema de cuello de botella en el transporte que finalmente se solucionará, pero aún no se ha solucionado. Entonces, desde el punto de vista de la declaración de ingresos, cuando miro al grupo, han alcanzado el crecimiento del volumen, [pero] esto se ha compensado con los precios.

También se ha compensado con el aumento de los costos. Si bien es posible aumentar la producción de petróleo y gas natural en los Estados Unidos, el costo por unidad en general se ha disparado hacia arriba. Esto es más cierto para el petróleo que para el gas natural.

Los costos del gas natural se han estabilizado básicamente en los últimos años y en algunos casos han bajado. Pero para el petróleo, los costos de desarrollo y los costos operativos han tendido a aumentar constantemente, casi sin importar lo que ha estado ocurriendo con los precios del servicio.

El recurso que estas compañías están desarrollando es un recurso de mayor costo. Entonces, si comienzas a ver que los precios del servicio petrolero bajan, el hecho de que las empresas estén produciendo en zonas más caras ha aumentado los costos unitarios.

El tercer [problema] es que realmente no ha sido un grupo llamada. Una sorpresa ha sido que el grupo de E & P en su conjunto no ha tenido un rendimiento superior frente al crecimiento sustancial del volumen. Eso es cierto para el grupo, pero no es cierto en todo el grupo: ha habido una amplia dispersión del rendimiento en todo el grupo. Algunas compañías han hecho un trabajo mucho mejor administrando costos. Algunas compañías han hecho un trabajo mucho mejor entregando el crecimiento del volumen. Por lo tanto, varía.

Es una situación compañía por compañía en la que algunas empresas lo han hecho muy, muy bien. Creo que una de las acciones con mejor rendimiento es la que mejor desempeño tuvo en el S & P 500 durante el período 2011-2012 y fue productora de gas natural de EE. UU. Los precios del gas natural se redujeron en ese lapso de tiempo, pero creo que el stock de mejor rendimiento fue un productor de gas natural. Disminuyeron los costos. Entregaron en el crecimiento del volumen. Fueron la compañía que implementó con éxito la tecnología disruptiva que presionó los precios del gas natural. Su stock se benefició, pero muchos de sus competidores no lo hicieron.

Riley: Como una generalización general, el precio del gas natural en los Estados Unidos fue más débil de lo que esperábamos hace 18 meses; el precio del petróleo Brent fue más fuerte; West Texas Intermediate (WTI) y los precios disponibles para Bakken y el petróleo de la cuenca del Pérmico estuvieron en línea con nuestras expectativas, y los líquidos de gas natural (LGN) fueron más débiles de lo que esperábamos. Estos más o menos se incorporaron a las actuaciones reales que vimos.

Por lo tanto, no nos sorprendió el débil desempeño de las acciones más gaseosas debido a la extrema debilidad del precio del gas en los Estados Unidos en marzo pasado. Y sobre todo los ganadores fueron las existencias en las cuencas correctas (es decir, aceitosas) con buena ejecución.

¿Qué tendencias de energía están impulsando los resultados comerciales del sector de E & P y sus estrategias comerciales? ¿Por qué?

Coleman: La tendencia más notable en los últimos años ha sido la perforación selectiva de juegos de petróleo y líquidos. Los precios del petróleo se han mantenido muy favorables en relación con los precios del gas natural, por lo que las empresas han estado reposicionando agresivamente sus carteras para aprovechar esa perspectiva de precios.

El juego de petróleo Bakken de Dakota del Norte ha sido el mayor beneficiario, con otras obras como el águila Ford y Niobrara están ganando tracción, también. Pero el crecimiento de los líquidos provenientes del gas natural afecta a la infraestructura, lo que lleva a un retroceso en los precios de las LGN. Combinado con los bajos precios del gas natural en la década, toda la cadena de valor permanece desafiada.

Dowd: Las tendencias energéticas son básicamente la capacidad de las empresas para evacuar sus productos y obtener precios en el mercado global, la capacidad de las empresas para controlar cuesta o reduce los costos y la capacidad de las empresas para implementar de manera efectiva las estrategias que les permitirán crecer de manera rentable los volúmenes. Pero, nuevamente, son los mismos temas.

Puedes argumentar que hemos visto una tecnología disruptiva ingresar al espacio energético. La perforación y fracturación horizontales está permitiendo el desarrollo de petróleo no convencional y recursos de gas natural no convencional; desde un punto de vista agregado, esto es un gran problema.

Esto es importante porque permite que el sector energético general de EE. UU. aumente los volúmenes. Los Estados Unidos es uno de los pocos países del mundo que ha aumentado la producción de petróleo en los últimos años. La mayoría de los recursos que se encuentran fuera de los EE. UU. También ven los costos de inflación y la producción está disminuyendo. Por lo tanto, cuando observa a los países que no pertenecen a la OPEC fuera de América del Norte en los últimos años, la producción en realidad ha disminuido.

El tema que impulsa las acciones va a ser la capacidad de estas diferentes compañías para ejecutar su plan de negocios. Eso significa que van a poder implementar con éxito la tecnología, esta tecnología disruptiva de perforación de petróleo y gas no convencional, y usarla para impulsar la rentabilidad más alta?

Forman: Creemos que los EE. UU. Están en las primeras etapas de una tendencia a largo plazo para resurgir como líder mundial en la producción de petróleo y gas natural. Este mes, la Asociación de Información de Energía informó que la producción de petróleo superó los 7 millones de barriles por día (mbpd), lo que representa un aumento desde un mínimo reciente de alrededor de 4 mbpd. Aunque representa un máximo de 20 años, es bastante corto de los aproximadamente 10 mbpd producidos a fines de la década de 1970. Los avances en la tecnología, específicamente la fracturación hidráulica y la perforación horizontal, son los principales impulsores de este resurgimiento.

Las áreas de la nación que antes eran casi inexistentes desde el punto de vista de la producción están ahora entre los líderes en producción. El año pasado, Dakota del Norte superó a Alaska para ser el segundo estado productor de petróleo más grande de la nación. Dado el movimiento en marcha, ha habido una fuerte demanda de capital a medida que la nación construye y, en algunos casos, reemplaza su infraestructura y extrae recursos de la tierra.

Tim Guinness, Guinness-Atkinson: The big- El impacto de la demanda del mundo emergente que casi duplica la flota de vehículos del mundo pasó de 1.000 millones a 1.800 millones de vehículos entre 2010 y 2030 y aumentó las millas voladas por un margen similar.

Vemos que la demanda mundial de petróleo crecerá en al menos 10 millones a 12 millones de barriles / día para 2020 y, en comparación con eso, el suministro extra de petróleo de shale oil (2 millones de barriles por día) no cambiará las reglas del juego. Ningún aumento de GNL o vehículos eléctricos lo afectará remotamente.

Fuera de los EE. UU., El suministro no perteneciente a la OPEP de lugares como Brasil, África y la región del Caspio tiene dificultades para crecer lo suficiente como para reemplazar los declives del campo maduro en, por ejemplo, el Mar del Norte y México Todo esto, más la posición de la OPEP como sucesora de la Comisión de Ferrocarriles de Texas, mantendrá los precios del petróleo firmes. Nuestra proyección es que los precios del petróleo subirán de, digamos, $ 100 hoy en línea con el crecimiento del PIB mundial en términos nominales (es decir, alrededor del 3% (crecimiento real) más el 2% anual la inflación equivale al 5% anual). Sobre esta base, los precios del petróleo promediarán $ 148 por barril en 2020.

¿Qué potencial de crecimiento ve para el sector de E & P durante los próximos seis, 12 o 18 meses y por qué?

Coleman:

Hasta 2013 , seguimos atentos a señales de que todo el crecimiento de la oferta que la industria ha entregado encontrará mercados accesibles. Con tasas de interés más bajas, hemos visto un poco más de emisión de deuda, interés en la monetización de activos para cerrar las brechas de flujo de caja de la compañía y un menor nivel de nueva infusión de capital. Nuestra preocupación sobre el momento del equilibrio entre la oferta y la demanda nos llevó a ser bajistas respecto de los precios del petróleo a mediados del año pasado, y mantuvimos esa postura. A corto plazo, estamos bastante centrados en el potencial del petróleo. y los inventarios de gas natural superan la demanda, compensados ​​por la continua tensión política en Medio Oriente y la flexibilización cuantitativa en todo el mundo a mediano plazo.

Dowd:

Me concentro más en tratar de diferenciar las acciones dentro del sector que haciendo una macro llamada para el grupo. Creo que desde un punto de vista práctico en los próximos seis, 12 o 18 meses, el grupo en su conjunto será impulsado por los precios del gas natural y los precios del petróleo. Y no tengo convicción sobre lo que la economía mundial va a hacer en los próximos dos años. Entonces, realmente no tengo convicción sobre cuál será la tendencia en los precios del petróleo. Dicho eso, si una compañía tiene éxito en mantener su estructura de costos y aumentar sus volúmenes de 20 a 30% por año orgánicamente, Esperaría que su stock se apreciara de 20 a 30% por año. Ahora, ese es el caso de éxito.

Las buenas empresas del sector deberían poder ofrecer ese tipo de resultados. Las empresas más débiles del sector van a generar un crecimiento en volumen negativo o de hasta 5 a 10%, junto con un aumento de los costos, de modo que las ganancias realmente disminuyen. Pero, estoy asumiendo una perspectiva estable de los precios de los productos básicos, y estoy tratando de averiguar qué empresas están mejor posicionadas para ejecutar en ese entorno.

Forman, Franklin Square:

Creemos que el renacimiento de la energía en los EE. UU. Todavía está en las primeras entradas de un juego que podría entrar en posibilidades extras. El sector de E & P debería seguir beneficiándose de este movimiento a medida que más empresas busquen extraer recursos del terreno. Avances adicionales en tecnología podrían impulsar aún más la capacidad de exprimir más reservas de cada pozo, aumentando la posibilidad de que EE. UU. Se vuelva independiente de la energía. Guinness:

Los próximos 18 meses serán un período de precios del petróleo en alza para el petróleo estadounidense (a medida que el descuento para Brent se reduce hasta alcanzar $ 100) y para el gas natural de EE. UU. (a medida que la oferta y la demanda vuelven a equilibrarse al costo marginal a largo plazo de la pizarra marginal millones de pies cúbicos, o mcf, que creemos más cerca de $ 5 que $ 3.50 / mcf y ciertamente más de $ 4). Brent se mantendrá sólidamente firme. Este telón de fondo permitirá la confianza de los inversores, que fue golpeada por la caída del precio del gas natural el año pasado y se puso nerviosa por la reanudación de Libia y los temores de Grexit (salida de la zona del euro de Grecia) y China. aterrizaje duro, para recuperarse. Vemos un crecimiento constante en los resultados de E & P que conducen a una rentabilidad superior contra el mercado en general con algunas ganancias / valor empresarial antes de que ocurra una expansión de margen de interés, impuestos, depreciación y amortización (o EV / EBITDA).

¿Cómo espera la E & P? sector a realizar en el mediano y largo plazo?

Coleman:

Dada nuestra perspectiva cautelosa / bajista de productos básicos, no tenemos nombres calificados de "compra fuerte" en nuestra cobertura y así hasta que tengamos más claridad sobre el equilibrio de los fundamentos de oferta / demanda, no anticipamos una cantidad significativa de upside del sector. Una vez que el mercado tiene la oportunidad de equilibrar, vemos que las perspectivas a mediano plazo para las acciones son mucho mejores que a corto plazo. Generalmente prefiero los nombres defensivos de mayor capitalización, especialmente en el lado del gas de las cosas. Por el lado del petróleo, aunque los precios del petróleo pueden reducirse, el producto es más robusto que el gas, así que soy fanático del crecimiento más alto y de los titulares de superficie en lugares como Bakken.

Dowd:

No Realmente creo que es una llamada grupal. Claramente, en un día determinado, todo el grupo se mueve hacia arriba o hacia abajo juntos. Pero en el mediano y largo plazo, o incluso en los próximos dos años, creo que algunas empresas están posicionadas para generar un crecimiento de las ganancias, y algunas empresas tienen más problemas. En los últimos años, hemos visto un acaparamiento de tierras ocurrir donde las compañías en el espacio de exploración y producción han arrendado millones de acres de tierra en los Estados Unidos y Canadá, y han arrendado estas tierras en anticipación de poder aplicar estas nuevas tecnologías económicamente a los recursos que se encuentran debajo de estos tierras.

Durante varios años, una parte sustancial del efectivo generado por estas empresas se reinvirtió para asegurar estas tierras. Pagarían bonos de arrendamiento a los propietarios. Básicamente, adquirirían estas tierras de los propietarios o de otros grupos que las agregaron. Esta fue una gran inversión por parte de la industria.

Creo que el acaparamiento de tierras está llegando a su fin, y lo que eso significa es que hay algunas compañías que han ganado y han asegurado posiciones de perspectiva sólidas que se cosecharán por años. venir. Hay otros que todavía están luchando, porque no han asegurado esa posición de la tierra, y van a continuar invirtiendo agresivamente para solidificar su futuro.

Entonces, hay una gran diferencia entre los que tienen y los que tienen -no dentro de la industria, y creo que las diferencias entre el grupo son grandes en relación con las perspectivas para el grupo como un todo.

Forman:

Las tendencias intermedias y de largo plazo son más difíciles de predecir dado el potencial para nuevas tecnologías y nuevos descubrimientos. Incluso con el fuerte crecimiento esperado en el sector, las empresas aún requerirán capital para mantener, expandir y / o hacer crecer sus negocios. Nos sentimos cómodos de que los préstamos a compañías relacionadas con la energía continúen brindando atractivas oportunidades de inversión. Guinness:

En EE. UU., La perforación horizontal y el fracking permiten que la producción de petróleo y gas natural proveniente de las lutitas de petróleo y gas se produzca de manera rentable y crezca, cuando el precio del petróleo supere los $ 70 y el precio del gas sea de $ 5. Naturalmente, el sector de E & P en los EE. UU. Busca energéticamente las áreas de menor costo para esto: Bakken (por petróleo), Eagle Ford (por petróleo y gas), Marcellus por gasolina y Pérmico (por petróleo). Fuera de los Estados Unidos , el progreso de la exploración / desarrollo se está logrando alrededor de las costas de África, en Colombia, en alta mar en Brasil y en partes seleccionadas de Asia-Vietnam, Malasia, Tailandia y (para el gas natural) Australia.

Esencialmente el sector privado está dando un paso al frente y suministrando el petróleo extra que necesita el mundo, mientras que la OPEP y Rusia y otras compañías petroleras nacionales no contribuirán mucho a esto. Entonces, ante el crecimiento constante de las ganancias a medida que los precios se aprecian con el paso del tiempo, podemos agregar -probablemente durante toda la próxima década- un crecimiento bastante mayor de la producción para el sector independiente de petróleo y gas que en la era 1980-2010.

¿Qué riesgos potenciales deberían monitorear los inversores de E & P? Por ejemplo, ¿hay algún potencial desarrollo regulatorio en los EE. UU. Que pueda afectar su perspectiva?

Coleman:

E & Ps, por su naturaleza "orientada al crecimiento", mantienen la atracción de los inversores cuando el crecimiento de la producción impulsa la expansión y las economías de escala mantienen los costos operativos bajo control. Nuestros modelos de valor neto de activos nos ayudan a determinar qué compañías están capturando con éxito la mayor cantidad de recursos. Cuando las empresas operan por debajo del valor de sus reservas probadas, esperamos ver que alguna actividad de fusiones y adquisiciones cierre esas brechas también (por ejemplo, el argumento de "hacer frente a comprar"). Los riesgos principales para el sector incluyen: uno, mercancía riesgo de precio y, dos, riesgo político, especialmente en Medio Oriente. Además, dado que la industria ha realizado un trabajo magistral de innovación y desbloqueo de recursos de pizarra no explotables previamente, la industria enfrenta la perspectiva de "perforar para bajar los precios de los productos básicos".

Pero con mayor certeza de suministro, especialmente en EE. UU. cuanto menos dependientes estemos de los recursos importados, más puestos de trabajo se crearán aquí en casa. El riesgo del éxito continuo es que la industria necesita dedicar más tiempo a educar a los mandantes sobre los beneficios de la actividad que ahora está ocurriendo en lugares que antes del boom de la pizarra no habían visto a la industria petrolera en décadas.

Dowd:

Hay muchos. Creo que hay riesgos económicos en la medida en que la economía mundial se desacelera o en la medida en que el desarrollo económico chino se desacelera. Eso sería negativo para el precio de los productos básicos, y eso representaría un obstáculo para el rendimiento general del grupo de lo que realmente no hemos hablado. Para compañías que operan fuera de los EE. UU. O incluso para empresas que operan dentro del EE. UU., Siempre existe el riesgo de ataques terroristas o cambios políticos o cambios en el régimen fiscal que perjudicarían la rentabilidad del grupo.

La mayoría de los países del mundo han aumentado las tasas impositivas sobre la producción de energía, y no creo Estados Unidos es inmune a esa tendencia. Entonces eso es un riesgo.

Existe potencial para la legislación ambiental. Podríamos ver una regulación más estricta del negocio de fracturación hidráulica que ha permitido este crecimiento en el suministro. Esa industria podría regularse de una manera que cambiaría materialmente la estructura de costos e impediría la actividad, lo que sería negativo.

Hemos visto escasez de servicios que surgen periódicamente, lo que ha perjudicado la capacidad de ejecución de la industria de exploración y producción.

Cuando lo veo en conjunto, soy bastante optimista sobre las perspectivas de ciertas compañías. Soy bastante optimista sobre las perspectivas de las compañías que han asegurado posiciones de tierra importantes en áreas geológicamente favorecidas.

Al final del día, este negocio está impulsado por la economía y la economía del desarrollo del gas natural o la economía. de entregar petróleo para las compañías marginales hoy en día no son atractivas. Así que no creo que estemos comenzando desde un punto en el que la economía de la perforación para empresas mediocres es excelente.

Estamos comenzando desde un punto donde la economía de perforación para las empresas mediocres es en realidad abismal, y la mayoría de las compañías en el espacio están ganando tasas de retorno o retorno de activos. Muchas de las compañías están entregando hoy activos por debajo del 5%.

Entonces, esta no es una industria actualmente espumosa desde el punto de vista del retorno, y como resultado las valoraciones no se estiran para el grupo como una todo. Creo que mitiga mucho el riesgo económico en el futuro. Siempre existe el potencial de interrupciones o interrupciones causadas por ataques terroristas o solo por desafíos operacionales. Pero, para una cartera que tiene diferentes nombres, creo que podemos manejar ese tipo de volatilidad.

Forman:

Creemos que las compañías estadounidenses de petróleo y gas natural están en una posición favorable para cosechar rápidamente muchos de nuestros convencionales y recursos no convencionales. La capacidad de comprar y vender derechos mineros, aprovechar la extensa red de oleoductos y satisfacer la abundante demanda de nuestros recursos es un buen presagio para el subsector aguas arriba. Sin embargo, el subsector no está exento de riesgos. Los riesgos regulatorios siempre estarán presentes en el espacio y cualquier acción gubernamental para restringir la producción podría impedir la capacidad de una empresa para tener éxito. Para nuestra capacidad de extraer recursos de las formaciones de lutitas, es vital la fracturación hidráulica. Si el gobierno suspende o limita el uso de esta tecnología, podría tener consecuencias negativas en la capacidad de los EE. UU. Para lograr la independencia energética.

Creemos que los inversionistas de E & P deben seguir supervisando los acontecimientos políticos que podrían imponer regulaciones adicionales tanto en el nivel federal y estatal. El espacio energético está fuertemente regulado, y las regulaciones actuales han tendido a favorecer la producción de gas natural a expensas del carbón. Este movimiento ha provocado que muchas centrales de carbón cambien al gas natural, lo que genera una demanda más débil de financiamiento para proyectos relacionados con el carbón.

Guinness:

Los precios de la energía a corto plazo son volátiles. La elasticidad-precio a corto plazo de la demanda es baja, por lo que pequeñas escaseces o excedentes pueden causar grandes fluctuaciones de precios. Esto viene con el territorio. Los inversionistas sensatos deben mirar a través de esta volatilidad a los precios promedio que se logran mediante factores de oferta / demanda a mediano plazo. De nuevo, la agitación política está siempre presente. Pensemos en el embargo de la OPEP de 1974... ¿Al-Qaeda cerrará Argelia, Libia o Egipto?

Todos estos son factores muy reales que pueden perturbar el precio del corto plazo (y por lo tanto los beneficios). Pero hemos estado aquí muchas veces, y sabemos que a la larga son ruidosos.

El mundo en este momento enfrenta un aumento en la demanda de petróleo y gas, porque tres mil millones de personas se están moviendo enérgicamente hacia el logro un 50% del producto interno bruto per cápita de la OCDE con todo lo que significa para el consumo de energía. Este es un buen espacio de inversión para el inversionista de valor con un horizonte temporal de inversión a mediano / largo plazo. Es barato en métricas históricas (en nuestra opinión); es una cobertura de inflación; y crecerá valor a largo plazo.

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